通化东宝(600867.CN)

通化东宝(600867):引入战投优化治理结构 业绩承诺彰显信心

时间:20-09-13 00:00    来源:光大证券

事件:

公司于2020 年9 月10 日收悉,东宝集团、东宝生物科技、德弘开远、德弘钰泰签署《合伙份额转让协议》,约定:东宝集团向德弘钰泰转让其持有天津桢逸的全部合伙权益,即占天津桢逸全部合伙权益的99.9996%(对应人民币2,296,657,800 元的实缴出资额) , 该等权益对应的转让价格为1,940,065,920.51 元;东宝生物科技向德弘开远转让其持有天津桢逸的全部合伙权益,即天津桢逸全部合伙权益的0.0004%(对应人民币10,000 元的实缴出资额),该等权益对应的转让价格为10,000 元。

本次权益变动后:

(1)东宝集团、东宝生物科技不再通过天津桢逸间接持有公司股份,东宝集团仍持有公司591,699,387 股无限售流通股,约占公司总股本的29.09%。

(2)德弘开远、德弘钰泰将合计持有天津桢逸100%的合伙权益,德弘开远作为德弘钰泰、天津桢逸的普通合伙人和执行事务合伙人间接持有公司183,058,967 股无限售流通股,约占公司总股本的9%。

点评:

引入战投优化治理结构,业绩承诺彰显信心

德弘资本是一家专注于亚洲市场的国际性私募股权投资机构,扶植了众多中国龙头企业,如中国平安、蒙牛乳业、青岛海尔、中金公司、现代牧业、启明医疗、中国脐带血库等,积累了深厚的行业专识和坚实的投后管理能力。本次转让完成后,德弘将积极为上市公司发展提供助力,包括促进投资企业与公司开展合作,协助引进协同性战略资源,帮助优化治理结构、改善激励机制、提高战略规划能力和资本运作能力以及进行运营管理提升等,以实现上市公司持续高质量发展。此次引入战投交易转让价格接近20 亿元,将有助于东宝集团缓解融资压力,降低质押率(截至2020.9.4,东宝集团剩余被质押股份数量占其所持股份比例为73.46%,占公司总股本比例为27.98%)。

东宝集团向受让方承诺,上市公司2021~2023 年扣非归母净利润应分别不低于10.5/12/13.5 亿元且三年累计不低于36 亿元。交割完成后的18 个月内,在符合法律的规定和上市公司章程、内部治理规范的前提下,转让方将促使上市公司董事会薪酬与考核委员会制定新的员工股权激励计划草案,转让方、天津桢逸将支持有关议案被审议通过。近期上市公司高管团队有所变更,整体更加年轻化,逐步优化治理结构,利好公司长远发展。

甘精胰岛素快速放量,二代胰岛素稳健增长。

2020 年上半年公司甘精胰岛素销售收入0.41 亿元,已完成19 省/市挂网及备案工作,已开发二级以上医院1000 多家;二代胰岛素注射剂实现收入11.60亿元,同比+5.93%。新冠疫情对公司销售工作的影响已经逐步趋于缓和,预计下半年甘精胰岛素将加速放量,二代胰岛素维持稳健增长。

盈利预测、估值与评级

公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。维持2020~2022 年的EPS 预测0.49/0.63/0.81 元,同比增长22%/30%/28%,现价对应PE 为30/23/18 倍,维持“增持”评级。

风险提示:

胰岛素厂家增多竞争加剧的风险;新产品研发、申报进度不达预期的风险;口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。