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通化东宝(600867)2020半年报点评:疫情影响收入 甘精挂网顺利

时间:20-08-20 00:00    来源:国信证券

疫情影响下业绩略低于预期,下半年有望持续恢复2020 上半年营收14.75 亿元(+2.80%),归母净利润5.41 亿元(+1.73%),扣非归母净利润5.42 亿元(+3.14%)。其中二季度单季度营收7.56 亿元(+4.98%),单季度归母净利润2.64 亿元(+2.08%),单季度扣非归母净利润2.63 亿元(+2.92%)。疫情影响下上半年业绩同比基本持平,略低于我们此前预期,下半年有望持续恢复。

甘精胰岛素挂网顺利,产品结构改善,毛利率提升核心品种二代胰岛素原料药及注射剂收入12.08 亿元(+3.62%),其中注射剂收入11.61 亿元(+5.93%),原料药收入4767 万元(-32.39%),原料药下滑预计受到海外疫情影响;甘精胰岛素收入4051 万元,已完成19 省市挂网,已开发二级以上医院1100 多家;注射用笔、血糖试纸、采血针等器械收入1.59 亿元(-2.9%);中成药、房地产、建材等业务收入占比已相对较低,收入结构持续优化,高毛利的胰岛素产品占比提升,带动整体毛利率升至79.05%(+4.14pp)。

胰岛素集采预期增强,机遇与风险并存

医保局召开生物药与中成药集采座谈会,胰岛素作为生物药中较成熟的品种集采预期增强,当前胰岛素是否纳入集采、集采方案与进度仍存在较大不确定性。假设集采最终落地,对价格可能造成一定冲击。

但作为三代胰岛素的追赶者,公司有望通过集采获取较大市场份额,同时胰岛素市场国产份额仍然相对较低,进口替代空间巨大。加之公司门冬胰岛素、GLP-1、口服降糖药等管线布局较为完整,糖尿病领域渠道、学术、品牌等已建立优势,综合来看仍具较强竞争力。

风险提示:甘精胰岛素销售不及预期;行业政策导致大幅降价

投资建议:甘精挂网顺利,期待门冬获批。维持“买入”评级。

甘精胰岛素有望持续贡献业绩增量,门冬胰岛素有望明年初获批。考虑疫情影响,小幅下调盈利预测,预计2020~2022 年归母净利润达到9.37/10.93/12.82 亿元,,同比增长15.6%/16.6%/17.4%。对应当前股价PE 为30/26/22X,维持目标价14.3~16.7 元,维持“买入”评级。