通化东宝(600867.CN)

通化东宝(600867):中国胰岛素龙头 甘精上市新征程

时间:20-05-07 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

公司是国内最大的二代胰岛素生产企业,深耕基层市场多年,三代甘精胰岛素获批上市为公司带来新的发展契机。

理由

行业:中国三代胰岛素潜力巨大。2018 年我国胰岛素市场规模约196 亿元,2013-2018 年复合增长率13.8%。基层市场胰岛素使用偏低,伴随医保制度的优化与基层用药结构的升级,中国基层市场仍有较大的开发潜力。全球经验看,功效更优的三代胰岛素是发展趋势。历史上,基药、医保政策导致我国市场长期以二代胰岛素为主。2017 年国家新版医保目录上调甘精胰岛素至甲类,并于2018 年纳入新版基药目录,为三代胰岛素基层的发展带来契机。我们预计未来两保合一等医保制度的改革也有助于三代胰岛素的推广。

公司:甘精胰岛素获批,三代上市带来发展契机。公司是国内最大二代胰岛素生产企业,深耕基层市场多年,已建成较为成熟的销售网络与市场影响力。2018 年后三代胰岛素对基层市场的冲击给公司带来一定经营压力,随着2019 年12 月公司甘精胰岛素成功获批上市,公司有望迎来新的发展契机。一方面,巩固基层市场,保持传统优势市场较为平稳的增长趋势;另一方面,进军城市市场,获得增量空间。我们测算,中国胰岛素潜在市场800 亿元,其中三代胰岛素550 亿元,未来有较好的发展前景,公司有望分享三代胰岛素发展阶段。

公司:在研产品丰富,聚焦糖尿病治疗。公司近年来研发管线不断完善,门冬胰岛素2019 年4 月报生产,我们预计2020年上市;门冬胰岛素30/50 预混目前在临床III 期试验,我们预计2021 年后陆续上市;地特胰岛素、赖脯胰岛素、四代胰岛素等临床均在有序推进。此外二甲双胍、利拉鲁肽等糖尿病用药有序推进研发进度。我们预计未来3-4 年每年均有大品种陆续上市,有助于提升公司的长期成长性。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021 年EPS 预测0.47 元/0.58 元不变,当前股价对应2020/2021 年P/E 分别为29X/24X。我们维持公司“跑赢行业”评级不变,考虑到甘精胰岛素上市带来公司经营拐点预期提升,以及今年医药板块整体估值的提升,上调目标价20.7%至17.50 元,上行空间28.5%,对应2020/2021 年P/E 分别为37X/30X。

风险

三代胰岛素招标进展低于预期,招标降价影响。