移动版

通化东宝(600867):疫情之下 一季度平稳度过

发布时间:2020-04-24    研究机构:华泰证券

疫情之下,一季度业绩维持正增长

公司4 月23 日发布2020 年一季报,实现营业收入7.19 亿元(+0.60%yoy),归母净利润2.77 亿元(+1.4%yoy),扣非净利润2.79 亿元(+3.35%yoy)。2020 年一季度在疫情影响下,公司胰岛素作为刚性的慢性病用药仍旧实现了稳健增长,我们预计随着全国疫情的好转与医院诊疗的恢复,公司全年有望实现15%左右的收入增长。甘精上市后,二三代胰岛素齐飞助力公司开启向上通道。我们维持公司20-22 年EPS 于0.49/0.62/0.78 元,维持2020 年33-35 倍PE,维持目标价16.17-17.15 元,维持买入评级。

经营整体稳定,库存维持合理水平

1)公司1Q20 毛利率上升4.5pct 至79.5%,系舒霖笔成本下降,同时中药、舒霖笔等低毛利产品销量下降所致;2)1Q20 公司经营性净现金流同比下降8.53%,系支付原材料款较1Q19 增加所致;3)1Q20 公司应收款项总额为6.34 亿元(vs2019 年6.42 亿元),库存维持在合理水平;4)公司1Q20 销售费用率上升3.6pct,系销售人员激励与甘精上市费用增加。

二代胰岛素稳健增长,甘精开启入院放量之旅

1Q20 公司核心业务增长稳定(母公司收入+5.6%):我们预计1)1Q20 二代胰岛素收入增长6-7%(销量7%以上),全年有望实现10%以上收入增长;2)甘精胰岛素于2019 年年末上市,当前已在近15 个省份完成招标挂网,1Q20 贡献近1000 万收入,全年有望实现1.5-2 亿元收入;2)器械板块针头快速增长趋势不改(近40%yoy),试纸销售同比下滑约20%;3)中成药业务受疫情影响大幅下滑;4)房地产业务无贡献。公司为胰岛素领域龙头企业,行业积淀深厚(2019 年人胰岛素市场份额25%以上,位居第二),当前逐步收缩房地产等非核心业务,专注并深耕糖尿病领域。

研发步入收获期

公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,2019 年收获重磅品种甘精胰岛素,研发逐步进入收获期:1)门冬胰岛素当前处于上市申请发补阶段,公司预计1H20 完成发补工作,门冬50 预计3Q20 申报上市,30 处于临床3 期入组阶段,公司预计于2Q20 完成入组工作;2)超速效型胰岛素类似物公司预计2H20 申报临床;3)赖脯胰岛素已启动临床试验,地特胰岛素当前处于临床试验筹备阶段;4)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前3 期临床入组过半;5)胰岛素基础餐时组合目前已完成处方筛选工作,正在进行关键工艺参数试验。

风险提示:二代胰岛素集采降价的风险;甘精胰岛素放量进度低于预期;产品研发进展低于预期。

申请时请注明股票名称