通化东宝(600867.CN)

通化东宝(600867)年报点评报告:2019年调整之年 2020业绩有望重拾增长

时间:20-04-17 00:00    来源:天风证券

2019 年收入增长3.13%,业绩下降3.27%

公司公告2019 年业绩,收入27.77 亿元,同比增长3.13%;归母净利润8.11亿元,同比下降3.27%;归母扣非后净利润8.09 亿元,同比下降0.61%,公司经营净现金流11.52 亿元,同比增长31.39%,经营质量进一步优化。

2019 年是公司的经营调整之年,预计随着甘精胰岛素的上市销售,有望带动公司业绩重回增长通道。

胰岛素系列恢复快速增长,核心主业进一步强化公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入22.14 亿元,同比增长14.09%,毛利率下降2.63pp 至84.09%,公司多年来持续重点开拓基层医疗市场,重组人胰岛素销售已占市场份额 25%以上,居第二位,预计公司将持续深耕基层市场,加强学术推广,以实现二代胰岛素的稳健增长;注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械等实现3.55 亿元,同比增长8.71%,主要是瑞特血糖仪、瑞特血糖试纸、注射笔用针等销量增幅较大所致,毛利率提升5.70pp 至35.86%;中成药收入0.68 亿元,同比下降8.84%,预计主要是镇脑宁等清理渠道库存所致。商品房收入1.11 亿元,同比下降64.76%,主要是房地产销售工作接近尾声,毛利率下滑24.52 个pp 至9.68%。随着公司胰岛素及相关器械的持续增长,以及非核心业务的逐步萎缩,公司的糖尿病核心主业进一步强化。

公司销售费用为8.49 亿元,同比增长21.08%,预计是为甘精上市做准备,提前加大推广和渠道布局所致;公司管理费用1.57 亿元,同比下降3.67%;研发费用0.78 亿元,同比下降20.08%;财务费用0.14 亿元,同比增长30.65%,期间费用率整体为39.53%,同比上升3.42pp,主要是销售费用率提升所致,预计随着甘精胰岛素的持续上量,规模性效应逐步显现,销售费用率有望降低。

甘精胰岛素开启公司发展新阶段

公司去年12 月获得甘精胰岛素注射批件,并于今年2 月4 日首批产品投放市场,标志着公司进入三代胰岛素类似物发展新阶段,公司 2019 年下半年做完了各地多场次的甘精胰岛素的培训,进一步加强医药代表的学术推广能力,为甘精胰岛素上市销售做好了前期充足的准备工作,随着公司招标挂网及医院开发的不断推进,甘精胰岛素有望逐步放量,为公司贡献业绩增量,长期看有望成为公司业务新支柱。

胰岛素类似物布局完善,研发持续推进

公司专注于糖尿病药物的研发和生产,产品梯队日益丰富,为公司未来发展形成了强力支撑。三代胰岛素方面,除获批的甘精胰岛素外,门冬胰岛素已报产,正在发补阶段;门冬胰岛素30 注射液位于Ⅲ期临床。门冬胰岛素50 注射液处于数据收集整理阶段,计划3 季度报产;地特胰岛素处于临床筹备阶段,赖脯胰岛素及25R、50R 已启动临床试验;超速效型胰岛素类似物(THDB0206)预计下半年申报临床,胰岛素基础餐时组合(THDB0207)处于临床前阶段;其他重点产品方面,利拉鲁肽均Ⅲ期临床入组阶段,度拉糖肽正在进行临床试验前的进一步研究,西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)报产处于发补阶段,管线的持续为公司打造糖尿病综合解决方案提供商奠定了基础。

看好公司长期发展,维持“买入评级”

由于年报数据低于此前预期,根据公司年报数据,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为0.48、0.58、0.69 元,其中20/21 年较上次下调16.72%/18.49%,对应PE 分别为25、20、17 倍,我们依然看好公司糖尿病赛道的卡位及甘精胰岛素的销售,维持买入评级。

风险提示:甘精胰岛素销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期,集采超预期