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通化东宝(600867)年报点评:胰岛素恢复良性增长 期待甘精贡献业绩

时间:20-04-17 00:00    来源:广发证券

核心观点

公司发布2019 年报:公司实现收入27.77 亿元(+3.13%,以下增速均为同比口径)、归母净利润8.11 亿元(-3.27%)、扣非归母净利润8.09 亿元(-0.61%),其中第四季度公司实现营收7.2 亿元(+5.23%)、归母净利润1.23 亿元(-18.49%)。经营性活动现金流净额约11.52 亿元(+31.39%),经营质量良好。公司发布2020 年度利润分配预案:拟每10 股派发现金红利2 元(含税)。

胰岛素业务恢复良好增长态势,甘精上市加大市场投入致销售费用率提升。19 年公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品共实现收入22.14亿元(+14.09%),其中制剂实现收入21.02 亿元(+11.8%)、销量约5402 万支(+14.87%),原料药收入1.13 亿元(+84.58%),整体毛利率略微下滑。甘精胰岛素获批上市加大市场投入,销售费用率同比提升4.53pp 至30.56%。注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入3.55 亿元(+8.71%)。其他业务中成药、塑钢窗及型材、房地产业务的收入端均呈现不同程度下滑,公司逐渐聚焦糖尿病用药领域。

公司研发管线梯队丰富,逐渐步入收获期。公司在糖尿病领域布局广泛,研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1 激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2 等品种,其中门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产,门冬胰岛素30 与50 注射液、利拉鲁肽处于临床3 期中,公司研发管线逐渐步入收获期。

盈利预测与投资建议:考虑到公司的糖尿病治疗产品储备丰富,且在基层的营销推广能力突出,未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开成长空间。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为9.53/11.35/13.60 亿元。参考业内可比公司2020 年平均约42 倍PE,公司合理价值约19.74 元/股,给予买入评级。

风险提示:三代胰岛素竞争加剧;在研产品进度不达预期;新患拓展不达预期。