通化东宝(600867.CN)

通化东宝(600867):重组人胰岛素增长稳定 房地产业务对业绩有一定程度拖累

时间:20-04-16 00:00    来源:长江证券

事件描述

近日,公司发布2019 年年报。报告期内,公司实现营业收入27.77 亿元,同比增长3.13%;实现归母净利润8.11 亿元,同比下滑3.27%;实现扣非净利润8.09 亿元,同比下降0.61%;EPS 为0.40 元。

事件评论

公司重组人胰岛素、医疗器械业务收入端增长稳定。2019 年,公司核心业务重组人胰岛素实现营业收入22.14 亿元,同比增长14.09%,在销量端,重组人胰岛素注射剂产品实现5,402 万盒销售量,同比增长14.87%,主要系公司多年来持续重点开拓基层医疗市场,确保了基层医疗市场的占有率,目前公司在人胰岛素市场占有率达到 25%以上。

2019 年,公司医疗器械业务实现营业收入3.55 亿元,同比增长8.71%,主要系瑞特血糖仪、血糖试纸、注射笔用针等销量增幅较大所致。

重组人胰岛素成本上涨及销售费用投放对利润有一定扰动。2019 年,公司重组人胰岛素销售成本同比增长36.63%,带动毛利率同比降低2.63pct;此外,公司2019 年销售费用为8.49 亿元,同比增长21.08%,主要系扩大现有产品市占率及新产品市场布局等所致。

房地产业务对公司业绩有一定程度上的拖累。2019 年,公司房地产业务营业收入为1.11 亿元,同比下降64.76%,且公司2019 年房地产业务毛利率仅为9.68%,较上年同期减少了24.52pct。目前,房地产销售工作已接近尾声。

研发持续推进。公司在研产品中:1、门冬胰岛素注射液已提交NDA 申请并获得受理;2、门冬胰岛素30/50 注射液目前处于Ⅲ期临床研究中;3、地特胰岛素注射液已获得临床批件,现处于临床试验筹备阶段;4、赖脯胰岛素注射液已获得临床批件,现已启动临床试验;5、超速效型胰岛素类似物目前正处于临床前研究;6、利拉鲁肽已开始进行Ⅲ期临床试验,处于临床入组阶段。

预计公司2020-2022 年归母净利润分别为9.33、11.22、14.06 亿元,对应EPS 为0.46、0.55、0.69 元;当前股价对应2020-2022 年PE 分别为26X、22X、17X。维持“买入”评级。

风险提示: 1. 在研胰岛素获批进度不达预期,胰岛素类产品降价幅度超预期;2. 甘精胰岛素、人胰岛素销售情况低于预期。