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通化东宝(600867)2019年年报点评:胰岛素恢复增长 期待甘精放量

发布时间:2020-04-16    研究机构:国信证券

胰岛素恢复良性增长,非主营业务拖累业绩

  通化东宝(600867)2019 年全年营收27.77 亿元(+3.13%),归母净利润8.11亿元(-3.27%),扣非归母净利润8.09 亿元(-0.61%)。业绩基本与去年持平,收入端主要受房地产及建材板块拖累,重组人胰岛素收入恢复14%的良性增长区间。市场推广等因素导致的销售费用率提升对净利润率有所影响。

收入结构调整,毛利率小幅提升

  核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂收入22.14 亿元(+14.09%),主要来自基层市场,注射用笔、血糖试纸、采血针等器械收入3.55 亿元(+8.71%)。房地产业务收入1.11 亿元(-64.76%),建材业务收入486 万元(-49.27%)。随着非主营业务将逐步清理,收入结构持续优化,高毛利的胰岛素产品占比提升,也拉动整体毛利率达到从74.02%(+1.69pp)。随着甘精胰岛素获批上市,盈利能力有望持续提升。

加大研发投入,在研产品稳步推进

  2019 年公司研发投入1.99 亿元(+32.02%),研发支出占营业收入比例达到7.17%,保持逐年提升。公司研发管线储备丰富,且逐步进入收获期:甘精胰岛素于2019 年12 月获批上市,有望放量贡献增量业绩;门冬胰岛素2020 年1月收到发补通知;门冬胰岛素50 计划今年3 季度报产,门冬胰岛素30 的III 期临床预计今年2 季度入组完成;利拉鲁肽已于2018 年9 月获批临床,目前入组进度已超过50%。

风险提示:甘精胰岛素销售不及预期;行业政策导致大幅降价。

投资建议:国产胰岛素龙头,期待甘精放量。维持“买入”评级。

  公司作为国产胰岛素龙头,渠道库存周期接近调整完毕,新产品兑现周期初现曙光,当前整体估值水平偏低,随着业绩持续恢复有较大弹性空间。综合考虑疫情影响,下调2020/2021 年盈利预测并新增2022年盈利预测。预计20~22 年归母净利润达到9.71/11.47/13.98 亿,同比增长19.6/18.2/21.9%,对应当前股价PE 为25/21/17X,按照2020年PE30~35X,首次给予合理估值14.3~16.7 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称