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通化东宝(600867):胰岛素恢复增长 业绩质量继续改善

发布时间:2019-10-23    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入200879.13万元(+2.41%),归母净利润68812.47 万元(+0.08%),扣非后归母净利润68765.73 万元(+3.40%),略低于市场预期,主要是由于房地产业务确认收入大幅下滑。

胰岛素恢复增长,全年有望达到15%增速

1-9 月母公司报表(主要包括胰岛素和器械) 中营业收入为195093.25 万元(+12.37%),增速与1-6 月相比提高7.73pct,其中Q3 单季度实现营业收入59537.43 万元(+35.05%)。18 年Q3 公司主动降低胰岛素渠道库存,减少发货量,基数偏低导致19Q3 收入增速大幅提升。我们预计19 年Q3 单季度胰岛素收入增长40%左右,1-9 月胰岛素收入增速在15%左右(1-6 月增速为7.5%)。目前公司终端销售量和发货量已基本匹配,我们预计胰岛素全年增速仍有望达到15%增速。

销售费用增加影响短期利润,业绩质量持续改善

1-9 月公司销售费用为55692.70 万元(+20.67%);销售费用率为27.07%,与去年同期相比增加4.09pct。母公司报表销售费用为55493.62 万元(+20.83%),销售费用率为28.44%,与去年同期相比增加1.99pct。销售费用增速快于收入增速主要是由于公司加大学术推广工作力度,为甘精胰岛素上市做好准备,长期来有利于甘精胰岛素上市后迅速放量。

19 年Q3 末应收账款余额为55635.62 万元,同比增长0.47%,与19 年H1 末相比下降9.67%;1-9 月经营性现金流净额为94742.69 万元(+32.48%),超出归母净利润增速。我们认为上述数据显示出公司渠道库存量仍处持续优化状态,业绩质量继续改善。

盈利预测和投资评级

我们预计19-21 年收入28.29 亿元、32.98 亿元和38.41 亿元,增速5%/17%/16%,净利润9.00 亿、10.79 亿和13.05 亿,增速7%/20%/21%。目前公司的甘精胰岛素上市在即,后续还有门冬胰岛素、门冬胰岛素30、GLP-1 类似物,口服降糖药等多个品种陆续上市,公司即将进入产品线快速丰富期,业绩有望保持稳健增长。目前股价对应20 年PE 为35 倍,处于历史低位,相比医药其他龙头公司,估值具吸引力。给予目标价23.87 元,对应20 年45 倍PE。维持“买入”评级。

风险提示:二代胰岛素增速下滑超预期;在研品种上市进度低于预期;胰岛素被纳入集采,价格超预期下降。

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