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通化东宝(600867):Q3胰岛素增速显著回升 甘精胰岛素即将获批

发布时间:2019-10-23    研究机构:光大证券

事件:

公司发布2019 年三季报:实现营收20.57 亿元,同比+2.41%;归母净利润6.88 亿元,同比+0.08%;扣非归母净利润6.88 亿元,同比+3.40%;经营性净现金流达9.47 亿元,同比+32.48%;EPS 0.34 元。业绩略低于市场预期。

点评:

Q3 胰岛素增速已显著回升,销售费用投入拖累利润增速

合并口径Q1~3 单季营收7.14/7.20/6.23 亿元,同比-1/-3/+14%,归母净利润2.74/2.59/1.56 亿元, 同比-0/-2/+3% ; 母公司口径Q1~3 单季营收6.71/6.85/5.95 亿元,同比+5/4/35%,归母净利润2.60/2.50/1.53 亿元,同比+1/2/21%;母公司Q3 业绩增速明显好于合并口径,预计Q3 胰岛素收入增速超40%(销量更高),已显著回升,部分器械、中成药等对母公司形成拖累,房地产、建材等业务对合并增速有一定拖累。利润增速低于收入原因:Q3 销售费用率上升至35%拖累增速,预计是甘精胰岛素提前进行市场导入工作和销售人员扩招的影响。

现金流持续改善,营运稳健向上

Q3 销售收现/营业收入、经营性净现金流/经营活动净收益分别大幅提升至104%、206%,前期销售回款情况良好,收益现金含量继续提升。应收账款回落至5.99 亿元,净营业周期保持稳定,整体营运状态稳健向上。

甘精胰岛素获批在即,逐渐丰富降糖药产品线逐步丰富

甘精胰岛素已于9 月初结束三合一审评,预计即将获批上市;门冬胰岛素注射液、磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片上半年提交上市申请;门冬胰岛素30、门冬胰岛素50、利拉鲁肽注射液正在推进III 期临床;另有多个降糖药稳步推进研发,未来公司将具备丰富的降糖药产品线。

盈利预测、估值与评级

公司在胰岛素基层市场龙头地位稳固,甘精胰岛素等降糖药在研管线陆续获批上市将打开新的增长空间;未来公司将具备完善的糖尿病产品集群,拥有“血糖监测+药物治疗+慢病管理”三位一体的糖尿病管理大平台。考虑到甘精胰岛素获批进度慢于预期,略下调预测19-21 年EPS 为0.48/0.57/0.69 元(原为0.49/0.60/0.74)元,同比增速为15/19/22%,当前股价对应PE 分别为39/33/27 倍,维持“增持”评级。

风险提示:

胰岛素厂家增多竞争加剧带来降价风险;新产品研发进度不达预期。

申请时请注明股票名称