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通化东宝(600867):二代胰岛素恢复健康增长 甘精胰岛素获批在即

发布时间:2019-10-23    研究机构:方正证券

2019 年前三季度公司实现营业收入20.57 亿元,同比增长2.41%;实现归母净利润6.88 亿元,同比增长0.08%;实现归母扣非净利润6.88 亿元,同比增加3.40%。经营活动现金流9.47亿元,同比增加32.48%,总体来说业绩符合预期。

母公司经营状况向好,看好胰岛素全年10-15%增长

2019 前三季度母公司收入19.51 亿元,同比增长12.37%,其中2019Q3 收入5.95 亿元,同比增长35%。我们预计2019 前三季度二代胰岛素收入同比增长13%(数量口径15%),其中2019Q3单季度二代胰岛素收入同比增长40%。收入口径慢于数量口径,主要是因为2018Q3 开始,部分省份开始新的招标,新的中标价格相比之前有所下降导致。总体来看,公司二代胰岛素已经恢复到13-15%的健康增速,我们看好二代胰岛素全年13-15%增长。

经营现金流良好,二代胰岛素库存下降到一个月体量

2019 前三季度公司应收账款和票据合计5.98 亿元,相比2019H6.86 亿元下降8800 万元,主要是因为2019Q3 公司控制发货节奏,消化渠道库存压力,为二代胰岛素健康发展扫清障碍,目前公司渠道库存大概一个月体量。2019 前三季度公司经营活动产生的现金流9.48 亿元,同比增加32.48%,其中母公司经营现金流8.72 亿元,同比增长71.76%,看好公司未来健康发展。

此外,由于持续受到房地产和中药业务下滑影响,这在一定程度上拖累了公司表观业绩。

后续研发管线稳步推进,甘精胰岛素获批在即

公司始终立足自主创新,以二代胰岛素为核心不断优化产品结构,先后布局1)胰岛素类似物:甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素四大类三代胰岛素;2)四代胰岛素:BC Lispro 和BC Combo;3)GLP-1 激动剂:利拉鲁肽和度拉鲁肽;4)DPP-4 抑制剂:曲格列汀和西格列汀。5)SGLT-2 抑制剂:恩格列净。其中甘精胰岛素已完成现场检查,CDE 近日与公司完成最后文件确认工作,我们预计近期获批;门冬胰岛素2019 年4 月申报生产,预计2020 年获批上市;门冬30 和50已经完成临床III 期入组,我们预计2020 年申报生产,2021 年陆续上市;利拉鲁肽2019 年6 月入组开始,预计2020 年完成试验;四代胰岛素BC Lispro 完成桥接并处于药理和毒理研究,预计2020 年上半年申报临床。后续研发管线稳步推进,产品逐步步入收获期。

盈利预测:我们预计公司2019-2021 归母净利润分别为9.67 亿元、11.09 亿元、13.51 亿元,同比分别增长15.33%、14.71%、21.75%;公司2019-2021 年EPS 分别为0.48 元、0.55 元、0.66元,对应PE 分别为39X、34X、28X,维持“推荐”投资评级。

风险提示:二代胰岛素销售不达预期;甘精胰岛素销售不达预期;四代胰岛素研发不达预期。

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