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通化东宝(600867):胰岛素Q3销量高增长符合预期 地产业务拖累业绩

发布时间:2019-10-23    研究机构:招商证券

通化东宝(600867)2019 年3 季报收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长2.4%,0.1%,3.4%。EPS 0.34 元。第3 季度胰岛素制剂销量和收入分别同比增长50%和40%,符合预期,但地产业务同比下降79%拖累业绩。我们维持“强烈推荐”评级。

通化东宝2019 年3 季报收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长2.4%,0.1%,3.4%。EPS 0.34 元。单季度而言,Q3 收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长14.1%、3.4%和12.0%。

胰岛素制剂销量和收入第3 季度高增长符合预期。我们预计第3 季度胰岛素制剂的销量同比增长50%,高增长的主要原因是去年Q3去库存导致基数比较低;第3 季度胰岛素制剂的收入同比增长40%,收入增速低于销量增速,有两方面原因:第一,去年Q3 吉林和云南重新招标,胰岛素执行全国最低价,导致这两个省份价格同比有所下降;第二,公司对商业企业的一些返利是通过收入端给出去。

第3 季度胰岛素制剂高增长,为什么合并报表收入增速不高?有两层次原因:

第一层次,母公司Q3 收入同比增长35.1%,低于胰岛素收入增速,主要原因是医疗器械增速略有拖累。母公司Q3 收入5.9 亿元,我们估计胰岛素(包括制剂和原料药)收入4.8 亿元左右,同比增长41%,中成药收入2000 万元左右,同比增长35%,医疗器械收入9000 多万元,同比增长21%。

第二层次,合并报表Q3 收入2.4%,低于母公司收入增速,主要原因是地产业务拖累。我们估计19Q3 地产业务收入仅2000 万元左右,同比下降79%。

因此,地产业务是导致Q3 合并报表收入增速较低的主要原因。

甘精上市前准备工作,导致母公司Q3 净利润增速低于收入增速。母公司Q3净利润同比增长20.5%,低于收入增速35.1%,主要原因是销售费率同比大幅上升:Q3 母公司销售费率36.1%,同比上升7.4 个百分点,环比Q2 上升9.2个百分点,原因有两方面,一是今年Q3 业绩增速较好,销售人员奖金增加;二是甘精上市前夕,公司召开较多学术会议和培训。

甘精胰岛素即将获批,明年业绩将再次驶入快车道。公司的甘精胰岛素已经完成现场核查和中检所检验,我们估计本月也已经在CDE 启动审评,预计月底前,CDE 将形成报告交给药监局注册司。我们估计11 月份注册司将完成最后的审批工作。

维持盈利预测与评级。我们维持预测2019~2021 年净利润同比增长分别为15%/23%/20%,EPS 分别为0.47/0.59/0.70 元;公司处于非常好的糖尿病赛道,三代胰岛素正在获批前夕,虽然速度晚于竞争对手,但销售模式远远好于竞争对手,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品生产、销售不达预期,研发进度不达预期

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