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通化东宝(600867):估计胰岛素单季收入增长40%左右甘精胰岛素可期

发布时间:2019-11-05    研究机构:海通证券

公告

公司2019 年前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润20.57、6.88、6.88 亿元,分别同比增长2.41%、0.08%、3.40%,经营性现金流净额9.47 亿元,同比增长32.48%。其中三季度单季实现收入、归母净利润、扣非归母净利润6.23、1.56、1.62 亿元,分别同比增长14.14%、3.36%、11.99%。

点评

经营性现金流净额增长32.48%,估计胰岛素单季收入增长40%左右。公司2019年前三季度收入同比增长2.41%,我们估计前三季度胰岛素同比增长13%左右(母公司前三季度收入增长12.37%),我们估计胰岛素价格略有下跌,胰岛素销售量增长15%左右,我们估计三季度单季胰岛素收入同比增长40%左右(母公司三季度单季收入增长35%),销量增长快于收入增长。根据半年报情况,我们估计房地产收入、净利润大幅下滑,器械稳定增长,中成药收入下滑。

公司综合毛利率74.75%,同比上升2.81pp,主要因为高毛利率的胰岛素占比提升,销售费用率27.07%,同比上升4.09pp,管理费用率8.41%(含研发费用),同比下降1.05pp,财务费用率0.63%,同比上升0.34pp,应收账款5.56亿元,与去年同期基本持平。

甘精胰岛素可期,门冬胰岛素申报生产,三代胰岛素布局渐全。公司17 年10月10 日公告甘精胰岛素已经申报生产,10 月20 日公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素已经申报生产,门冬胰岛素50 已进入后期阶段。公司于2019年5 月及6 月完成甘精胰岛素的生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段。公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。

全球来看,据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016 年销售额分别为28、27、64 亿美元左右,据PDB 数据,2016 年国内三代胰岛素市场达106 亿元,其中甘精胰岛素约42.5 亿元,赖脯胰岛素约20 亿元,地特胰岛素约4.9 亿元。我们估计未来10 年胰岛素行业增速接近15%,高度景气。通化东宝(600867)三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12 个品种,管线齐全。我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素今、明年获批,另外在销售渠道等方面具有优势。根据我们测算,2018 年国内糖尿病患者达1.14 亿人,三代胰岛素如果有20%的渗透率,人均年费用2500 元,则三代胰岛素市场空间超500 亿元。

白金行业叠加国产替代,静待业绩反转。据国际糖尿病联盟,2018 年全球糖尿病患者达4.25 亿人,中国占1.14 亿人,“后备军”糖尿病前期患者1.5 亿人。据Evaluate Pharma,2016 年全球糖尿病市场417 亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013 年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为(4±4)年,欧美为4-6 年,美国过去10 年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短,胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB 数据估算,2016 年国内胰岛素市场规模达168 亿元,同比增长13%。我们估计国产替代率不断提高,替代率已由2014 年15.6%提升到2016 年22.2%。通化东宝作为国产胰岛素行业的龙头,享受行业增长和国产替代,静待业绩反转。

盈利预测及投资建议。预计19-21 年EPS 分别为0.48、0.58、0.69 元,我们给予公司2019 年40-45 倍PE,6 个月内合理价值区间19.02-21.40 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧,价格下跌风险,医药政策带来的不确定风险。

申请时请注明股票名称