移动版

通化东宝(600867):甘精上市 开启新征程

发布时间:2019-12-12    研究机构:华泰证券

  甘精胰岛素获批上市

  2019 年12 月11 日公司发布公告,甘精胰岛素正式获批上市,自此开启三代胰岛素时代。公司在胰岛素领域深耕多年,具有广泛的医生与患者基础,考虑到去库存后二代胰岛素的良性增长(未来3 年销售+10%-13%)与三代上市贡献增量,公司业绩有望迎来拐点。我们维持2019-2021 年EPS为0.45/0.55/0.68 元,给予2020 年29-31 倍PE(二轮集采品种扩围超预期,板块估值下行,公司为胰岛素龙头享受溢价,高于可比公司均值29x),给予目标价15.95-17.05 元,维持买入评级。

  胰岛素龙头更进一步,二三代产品协同发展

  甘精胰岛素为经典的长效胰岛素制剂,2018 年原研企业赛诺菲全球销售额为49.95 亿美元。PDB 数据库显示,2018 年甘精胰岛素样本医院销售额为8.7 亿元,我们假设以5 倍放大,则终端市场规模约为43 亿元,其中原研赛诺菲占据77.1%的市场份额,甘李药业与珠海联邦分别占据22.5%和0.4%的份额。公司在胰岛素领域积淀深厚,强大的基层销售能力叠加甘精胰岛素进入18 版基药目录,甘精胰岛素有望快速放量贡献业绩,我们预计2020 年销售有望超过1 亿元。

  胰岛素集采:武汉率先试点,效果有待观察

  2019 年12 月9 日,武汉发布《武汉市2019 年第一批药品集中带量采购实施细则》,首次将胰岛素纳入集采。我们认为在当前价格全国联动的形势下,武汉集采效果有待观察:1)武汉市胰岛素使用量占比较小(2018 年PDB 数据(下同):湖北省采购金额占比仅为5.5%),预计价格降幅较为温和;2)与普药不同,胰岛素仍需销售推广与售后服务。在未来降价的大背景下,由于三代整体用药金额占比更高(81%)且更贵(2019 年最新招标价同规格三代价格约为二代3-4 倍),三代胰岛素或将面临较大压力,但公司有望凭借产能优势持续攫取市场份额。

  胰岛素领域全布局,研发逐步落地

  公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,研发逐步进入收获期:1)门冬胰岛素申请上市,门冬50 已完成3 期临床,30 处于3 期临床入组后期阶段;2)超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作,预计1H20 申报临床;3)地特胰岛素、赖脯胰岛素与精蛋白锌重组赖脯胰岛素预混(25R/50R)当前处于临床试验筹备阶段;5)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3 期临床入组阶段;6)口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。

  风险提示:胰岛素全国集采的风险,胰岛素产品大幅降价的风险,二代胰岛素基层增速下滑的风险,产品研发进展低于预期的风险

申请时请注明股票名称